熔断水土不服 暂停有利股市健康发展

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深交所和CICC证交所周四晚间宣布，将从2016年1月8日起暂停实施“指数融合”机制。对此，笔者认为，熔断机制不是市场崩盘的主要原因。从最近两次实际熔断情况来看，预期效果并没有达到，因此暂停实施指数熔断措施是非常必要和及时的。

2016年第一周，a股在4个交易日和2天内上演了一场导火索戏，7万亿元财富被烧，引发了市场热议，导火索机制成为了替罪羊。在我看来，融合机制绝不是这种衰退的诱因，但至多可以被视为衰退的“助推器”。由于熔断机制只是防范风险的措施，本身没有对错之分，也不可能改变股市运行的方向和趋势。

通过对市场的仔细分析，股市的下跌实际上是由多种因素造成的。首先，人民币大幅贬值引发了人们对中国流动性吃紧的担忧；自2005年汇率改革以来，人民币一直在升值；2015年8月11日人民币突然大幅贬值引发了市场恐慌，但随后人民币汇率稳定下来，在一定程度上平抑了市场情绪。今年元旦过后，人民币再次迅速贬值，四个交易日内贬值1%，超出了所有人的预期。投资者对贬值的程度和速度没有准备。

其次，美联储(Federal Reserve)表达了一种强烈的预期，即今年将继续加息，新兴市场也面临着让美元回归的压力，这给资金造成了紧张局面。尽管中国股市表面上没有太多海外资金，但它已不再是闭门造车的时代，跨境资本流动对中国股市的影响仍非常敏感。当跨境资本离开中国时，有必要将人民币兑换成外币，这不仅会导致人民币汇率下跌，还会收紧国内货币供应，资本支撑的股市必然会吃紧。

此外，保险监管政策的收紧、限制减持政策的到期以及基金排名的结束也影响了市场情绪。为什么融合机制“水土不服”？这是一个管理者和参与者都值得思考的问题，它导致了中国股票市场的极端情况。

笔者认为，“水土不服”的根源在于市场结构和交易制度的差异。中国投资者数量众多，个人参与比例较高，个人投资者参与交易的比例仍然较高，而美国、日本和香港的个人投资者交易量一般在30%以下。中国本身已经实行了t+1交易制度和股票价格限制制度，这有一定程度的部分融合效应，给投资者足够的时间进行反思。在这一前提下，股指融合机制的实施将使投机者更容易在空上市，只需抑制沪深300指数下跌5%,导致大量恐慌性资金逃离市场，这将很容易触及市场恢复交易后的融合门槛。

随着融合机制在我国的实施，由于门槛过小，投资者并没有真正理解融合机制设计的初衷，导致了磁吸引效应，容易诱发金融主体的风险暴露。因此，沪深交易所和CICC宣布暂停熔断机制尤为正确和及时。这不仅有利于保护投资者的合法权益，也更有利于资本市场的健康稳定发展。

笔者认为中国的导火线机制在空得到了进一步的完善，并希望在未来的制度设计中充分考虑市场交易的自由，以避免类似的“导火线磁引力”问题再次发生。只有这样，投资者结构不合理、投资理性不足的中国股市才能健康稳定发展。