杨仁文：文化传媒行业选股从“小而美”进入“大而美”时代

本篇文章2425字，读完约6分钟

方正证券传媒及互联网行业首席分析师杨仁文

由凤凰财经学院和南开大学金融学院联合举办的中国经济形势季度研讨会(第一季度)于4月22日在北京召开。国家智库国家信息中心以及招商证券、中信建设投资、方正证券和国泰君安等投资机构的首席经济学家和分析师出席了会议。围绕一季度经济运行和未来趋势、熊安新区发展、债券、房地产、媒体和互联网、计算机、医药等区域或行业以及股票市场投资机会，召开了座谈会。

方正证券传媒及互联网行业首席分析师杨仁文出席并讲话。他谈到了文化传媒行业选股逻辑的巨大变化。过去，我们的选股仍然是小而精，小而精背后的核心逻辑是由并购驱动的。现在进入大而美的时代，其背后的核心逻辑是内生增长驱动，这需要从回归基本面进行研究，估值应该控制在一定范围内。低估值是我们选股的主要逻辑。

杨仁文认为，选股有四个方向:一是以内生增长为主线的博弈领导者；二是以分众传媒为代表的低估值垄断渠道领导者；第三，ipo加速，新上市公司越来越多，积极挖掘估值较低、基本面良好的新股；第四，国有媒体企业基本面发生真正变化。

以下是杨仁文的讲话全文:

杨仁文:我很荣幸被邀请参加这次交流。今天，我主要想告诉大家我们对文化传媒产业的看法。主要从两个层面来看:一是行业趋势，二级和二级市场，投资策略和选股策略。

就行业趋势而言，第一大板块是娱乐板块，最大的娱乐领域是游戏和电影，所以我想重点关注这两个领域。

首先是游戏场。游戏经历了几种形式，如终端游戏、页面游戏和手机游戏。今年手机游戏的增长率估计在40%左右。梳理不同的博弈形式后，我们发现每个阶段的演化和增长规律非常相似，都遵循三阶段增长规律。

在终端游戏时代，它首先是内容驱动的。在这个阶段，百花齐放，每个人都生活得很好；然后进入渠道驱动阶段，整个行业大约还剩下十家终端厂商；最后，它进入了内容加渠道的寡头垄断的第三阶段:腾讯占据了市场的第一位，网易占据了第二位，其他厂商瓜分了剩余的市场份额。后来，页面旅游时代也是同样的逻辑:行业首先繁荣起来；那时只有大约十家主要制造商在竞争；慢慢地，页面旅游市场主要剩下了两个寡头，一个是腾讯，另一个是三七互动娱乐。

现在的手机游戏时代也是同样的逻辑。一开始，许多手机游戏制造商抓住了内容驱动时代的红利。然后进入第二阶段:渠道驱动阶段，十多家主要制造商展开竞争。现在我们正慢慢进入内容+渠道整合的驱动阶段:腾讯排名第一，网易排名第二，其他游戏厂商瓜分剩余的30%的市场份额。a股有望成为手机游戏行业的第三股，成为手机游戏时代的小巨人。

那么，手机游戏行业的机遇在哪里？第一，未来大的小类，包括次级游戏、象棋游戏等。；第二，游戏出海，海外市场是一个更广阔的增量市场；第三，购买能力，页面游戏时代的购买逻辑将继续进入手机游戏时代

第二个是电影业，它一直备受关注。对于电影产业的发展阶段，我们有总体的结论和判断:单纯从数字的角度来看，2016年是中国电影产业非常重要的转折点。2016年之前，中国电影业一直保持高速增长，其背后的核心驱动逻辑是渠道红利。人口红利；2016年后，中国电影产业进入了平稳低增长阶段，其背后的核心逻辑是内容供给创造需求。在内容供给创造需求的阶段，我们判断整个电影产业的增长率，核心是看电影内容的质量。

那么电影业的机遇在哪里？首先，在电影票房总增长率保持稳定的大趋势下，进口电影可能会有较高的行业增长率。其次，从中长期来看，影院的整合过程，市场份额将会增加。

第二大板块是教育板块。考虑到供给和需求之间的差距，我们应该对教育行业持乐观态度，并在很长一段时间内成为各条轨道的真正领导者。在教育领域，第一个主要领域是k12课外辅导和培训市场，现在已经进入了一个越强越强的阶段，领先的股票是中国股票:美好未来，新东方。第二个领域是职业教育。我们可以看到，相对较大的公司正慢慢出现在职业教育的许多细分领域。观察职业教育将来是否会融合需要时间。第三，在学前教育领域，大量的公司开始出现，集中化的趋势越来越明显。

第三部分是体育部分。如果以2014年国家体育46号文件为时间节点，我们认为在此之前，中国还没有真正的体育产业，主要是体育事业的概念。体育的核心逻辑是金牌导向。2014年后，中国正式启动了体育产业化的浪潮。毕竟，中国体育产业化的时间相对较短，所以我们应该给中国体育产业更多的时间。

在过去的一年里，一些体育行业的公司遇到了一些问题和困难，因为他们跑得太快了。随着时间的推移，我们相信将会有越来越多的公司在体育行业拥有良好的细分市场。

第四部分是互联网部分。从互联网的大竞争格局来看，at(腾讯、阿里)主要是超级极性的。如果我们想看到蓝色海洋的新数量或机遇，那一定是互联网出海了。在过去，我们谈到了在美国发生的事情，而中国的许多工业领域也会依次发生。这是工业的法则。互联网领域也是如此。在过去的十年里，中国互联网领域发生的许多事情将在许多国家或地区依次发生。例如，中国有今天的头条，现在许多公司正在制作今天的海外版。

以上是对媒体互联网的行业趋势、发展阶段、竞争格局和未来机遇的总体判断。

接下来，我想谈一谈文化传媒产业二级市场的选股策略:低估值、实质增长和领先。文化传媒产业的选股逻辑发生了巨大的变化。过去，我们的股票选择是小而漂亮，小而漂亮背后的核心逻辑是M&A驱动。现在进入大而美的时代，其背后的核心逻辑是内生增长驱动。

具体四种选股思路:一是以内生增长为主线的游戏板块领军人物；二是以分众传媒为代表的低估值垄断渠道领导者；第三，ipo加速，新上市公司越来越多，积极挖掘估值较低、基本面良好的新股；第四，国有传媒企业基本面发生真正变化。

嘉宾简介:杨仁文，方正证券研究所副所长，媒体与互联网行业首席分析师，2015年新财富最佳分析师排名第一。

关于中国经济形势的研讨会不断被报道和报道。请关注凤凰财经学院官方微信(账号:凤凰财经学院)和凤凰财经会议的话题。