周小川：货币政策并非万灵药 改革政策需形成合力

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在以“货币政策”为主题的博鳌亚洲论坛2017年年会分论坛上，参与讨论的嘉宾大多谈到了财政政策和结构改革。这可以解释在当前宏观形势下决策者对各种政策工具的态度和选择。

中国央行行长周小川直言不讳地表示，尽管在危机后的经济复苏过程中，宽松的货币政策是必要的，但货币当局可以创造一些工具来帮助结构性改革，但他们不能过于依赖货币政策。我们可能处于宽松周期的末尾。当公众和政策制定者变得更加理性时，他们会更加关注财政政策和结构改革。

货币政策的能力和缺陷

在次贷危机后的过去十年里，主要发达经济体的央行加大了货币政策宽松力度，并采取了非常规措施，如量化宽松和负利率。

周小川认为，量化宽松政策已经实施多年，或许我们已经走到了宽松周期的尽头。虽然危机后的复苏过程因国家而异，从全球角度来看很难决定是否再通胀，但不同国家的货币政策步伐不会协调一致，但货币当局发出“不要过分依赖货币政策”的声音非常重要。因为货币政策不是灵丹妙药。

政策本身就是平衡的艺术。任何政策都有副作用，货币政策也是如此。发达国家的量化宽松政策使全球金融市场充满流动性，但许多流动性并没有进入实体经济，而是催生了许多资产泡沫。

周小川指出，我们需要在不同的目标之间进行权衡。高通胀或资产泡沫是货币政策的意外后果。不能说宽松的货币政策是资产泡沫的直接原因。货币政策可能有副作用，但我们需要走出危机，我们应该看到宽松的货币政策已经使经济复苏。

在周小川看来，人们之所以会依靠货币政策来应对危机，是因为危机刚刚过去。许多发达经济体的债务占国内生产总值的比例相对较高。例如，欧盟的警戒线是60%，许多国家正在接近这条红线。后来，主权债务危机出现了。因此，当时许多国家的货币政策制定者认为金融手段已经用尽，所以货币政策发挥了突出的作用。

改革政策需要形成协同效应

“事实上，财政政策对于结构性改革非常重要。没有财政政策，就难以进行结构性改革。”周小川表示，有必要发出这个信号，告诉人们不要过于依赖货币政策。

巴基斯坦前总理、花旗银行(Citibank)私人银行(Private Bank)前行长肖卡特阿齐兹(Shaukat aziz)明确指出:“我们的最终目标是实现经济增长。货币政策的使用已经到了极限，所以我们必须重视财政政策等其他政策，更重要的是，进行结构性改革。仅仅依靠货币政策可以帮助你走出去，但它不能让你到达目的地。”

日本央行货币政策委员会成员惠子正哉(Masai Keiko)在次论坛讨论中指出，货币政策本身对经济复苏有影响，但与财政政策和结构改革相结合会更有效。她还强调，结构改革需要很长时间才能奏效。她以日本旅游业为例。日本政府从2003年开始鼓励旅游业的发展。当时，每年来日本的游客不到1000万，现在已经超过4000万。旅游业对国内生产总值的贡献已经达到3万亿日元。她认为这些变化不会在一夜之间突然发生，可能需要十年甚至更长时间。

货币政策的作用是什么？Masai Keiko强调，货币政策应该首先关注通胀目标，还需要保护和支持结构性改革所涉及的行业。目前，某些领域的效果可能不明显，但也许五年或十年后，情况会有所不同。

周小川表示，从中期和长期来看，中国已经从依赖进口转向促进内需，从制造业转向服务业。就中短期而言，中国正在实施“三比一、一减一补”的政策来解决结构性问题。

周小川特别强调，尽管货币政策不可过分依赖，但货币政策对结构性改革并非毫无用处。从理论上讲，货币政策是一种调节总需求的总体政策，但货币当局也可以创造一些货币政策工具，引导资金进入一些战略性的弱行业。英格兰银行之前已经启动了贷款融资计划(fls)，中国人民银行也创造了一些货币政策工具来引导资金进入“农业、农村地区和农民”以及小型和微型企业，但最终效果仍有待观察。