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20世纪20年代:风平浪静第一次世界大战后,英国新闻似乎恢复了金本位制。 这不仅是为了维持汇率稳定,促进贸易和金融的迅速发展,而且是为了恢复大英帝国昔日的荣耀。 1918年,由坎里夫爵士主导的委员会建议尽快恢复金本位制。 但是,恶战苦斗后,百废待兴,直到1925年,英国正式恢复了金本位制。 在明确英镑和黄金的比价时,英国政府几乎不考虑,将黄金的平价设定为战前的水平。 一开始风看起来很平静 到1924年英国经济开始复苏,制造业的生产超过了1920年的水平。 棉花、造船、钢铁等传统领域依然很辛苦,但化学、汽车、电器产品等新兴领域的扩张速度很快。 从1925年到1929年,英国的年均实际增长率超过了2%,可以说提出了及格的答案。 从1925年到1929年,英国的国际收支总体上是经常账户的顺差,资本账户的逆差。 如果有什么担心的事,可能会成为资本账户的“借贷”现象。 英国的金融机构在海外长期贷款,首先依靠短期资本的流入融资,这意味着英国有“期限不匹配”的问题。 遗憾的是,自从恢复金本位制以来,国际金融市场一直掀起了黑潮。 英镑不断经历冲击和挑战:首先心脏出现杂音,然后出现心律失常,最终于1931年突然出现心肌梗塞,英镑不得不大幅贬值退出金本位制。 1926年刚开始的时候,英国面临的问题是资本流入。 当时,英国的利率相对较高。 另外,法国处于财政破产的边缘,法国政府必须向美国摩根集团求助,法国急剧贬值,大量资金逃走。 但到了1927年,英国不得不面对资本外流的压力。 1926年5月,英国发生大罢工,来自煤炭、钢铁、铁路、建筑等领域的600万工人参加了罢工。 这次罢工给英国制造业带来了很大的冲击,也影响了投资者对伦敦城的信心。 这个时候,法国还必须有机会捣乱。 法国的局势在1926年下半年逐渐平静下来 到了1927年,法国银行突然决定出售持有的其他国家的货币,增加黄金储备。 对法国来说,这只是吸取了过去的教训。 结果,在1923年到1926年法郎贬值的过程中,法国的黄金储备突然流出,我想又是害怕了。 1927年5月,法国银行行长莫罗( moreau )要求英国银行每周兑换300万英镑的黄金,这是横插在英国银行后面的。 5月27日,英格兰银行行长诺曼匆匆访问了巴黎。 他威胁说如果法国孤身一人,英格兰银行必须考虑退出金本位制。 莫罗没想到这邻居家的底部这么辛苦。 他只是想要钱,不想看到英国破产。 他想。 决定向美国要钱。 他又想了一下。 我一直认为保险比较好,所以法国银行开始积极实施外汇储备的多样性。 英国银行 图片来源:东方ic美国股市突然崩溃,英国在1928年错过了机会,美国股市急剧增加,英国再次面临挑战。 华尔街就像黑洞,把能吸的钱都吸光,德国、法国的实业界必须向英国借钱。 英格兰银行在自己心中,知道英国有那么多钱。 1929年2月,诺曼又去美国,试图说服联邦储备系统提高折扣率,降温疯狂的股票市场,但无效了。 看到自己的资金不断流失,诺曼最后咬牙切齿地把利率提高了1%。 如果提前半年着手,也许可以通过0.5%的利率上升来抑制资本流出,但现在一次上升1%也没有明显的效果。 1929年10月29日,美国股票市场突然崩溃,史称“黑色星期二” 这是给英格兰银行留下了喘口气的馀地。 很遗憾,这只是暴风雨来临前的平静。 原来,这为英国提供了积极行动的绝佳机会,但和历史上多次危机来临前一样,英国政府慌忙选择了什么也不做。 公开地说,当时没人知道该怎么办。 各路经济学家纷纷扶助政府 1930年,政府召集了麦克米兰委员会( macmillan ),听取了各方关于金融和产业形势的意见。 凯恩斯在其中起到了重要的意义,最终的报告他润色过。 但是凯恩斯当时的见解也和大部分经济学家一样,坚决反对英镑贬值。 在麦克米兰委员会作证的专家中,只有财政部的霍特利( hawtrey )和剑桥大学的洛威( j. w. f. rowe )支持英镑贬值。 通常认为凯恩斯是主张政府积极参与的第一个倡导者。 在与自由放任学派的争论中,凯恩斯最终占有优势。 他赢得了辩论,但我觉得这种胜利的心情不愉快。 凯恩斯心中爱的当然是大英帝国自由开放的文化以前流传下来的,他年轻时批评了提高关税增加就业的观点,说“最粗鲁卑鄙的保护主义荒谬”。 但是凯恩斯是个懂得变通的经济学家,他知道昔日的盛世不会再回来了,英国现在面临的最棘手的问题是越来越严重的失业问题。 处理失业问题才能保持大英的血脉 为了处理失业问题,凯恩斯列出了所有可能的把戏。 禁止进口征税、鼓励出口、减税、降息、增加公共支出、提供民间投资补贴、禁止海外贷款。 但是,他依然不愿意放弃金本位制。 凯恩斯的想法是,在国际金融市场不稳定时,如果保持沉默,也许就能巩固英国在国际金融体系中的地位。 凯恩斯经济学家议论纷纷,政治家们意见不一致。 1929年,工党上台 众所周知英国经济已经生病了,到底怎么治病,各方面都不一致。 保守派主张提高关税。 自由党要求增加公共支出,政府提供越来越多的岗位。 很多工党议员支持自由党的提案,但大臣大人们只是关注金融市场的动荡,不想再做别的事情了。 这样,英国错过了自主调整的最佳时机。 欧洲银行界突然崩溃了 1931年5月,奥地利最大的商业银行奥地利信用银行( credit-anstalt )宣布破产。 英国在这家银行至少有五百万英镑的存款 7月13日,德国最大的银行之一坝施塔特银行( darmstadter )倒闭。 大约7000万英镑的英国贷款被冻结了 7月15日,英镑对美元和法郎急剧贬值。 从7月13日到8月1日,仅两个半星期,英国银行就损失了3300万英镑的黄金和2100万英镑的外汇。 英镑贬值,英国发表金本位制是有道理的,英国银行应该迅速提高利率,但即使来自政治压力,也来自寄希望于欧洲大陆可以缓解的希望,英国银行也不希望提高利率。 到7月23日,英国银行将折扣率提高了1%。 这个时候已经很晚了,增收就像石沉海底,到7月30日英格兰银行必须再提高1%的折扣率。 英国银行在做什么呢? 那是最喜欢,最擅长的事件。 直接介入外国汇市。 英国银行必须在欧洲、美国等多个市场,参与本期和远期汇率。 这不仅是肮脏的工作,也是累的工作,但奇怪的是英国银行总是喜欢这个。 为了稳定英镑的汇率,英国银行付出了惨痛的代价。 截止到8月末,英格兰银行投资了从法国银行和联邦储备系统借的5000万英镑,投入了压力箱底部的1500万英镑的黄金储备。 连市场都不擅长英格兰银行的技能 这是因为海外贷款没有到账的时候,英国突然放手,救不了市,进一步动摇了大家对英镑的信心。 政治家们终于也糟透了 议会新成立了经济委员会 在8月12日的第一次会议上,我们正在讨论能否通过财政紧缩来保护英镑。 8月22日,大家都恐慌了。 西江的水,什么也救不了。 所有人都在小声地讨论贬值的可能性 我来晚了 一切都晚了 8月24日,英格兰银行一天卖出1200英镑的外汇,创下了一天最高的历史记录。 9月10日以后,保护英镑的最后决斗开始了。 9月18日和19日,英格兰银行的黄金储备再次大量损失。 9月20日,一个星期天,英国正式宣布退出金本位制。 光从经济效益来看,另一方面英镑贬值可以刺激英国的出口,改善国际收支不平衡。 但是,其他国家如梦寐以求地醒来,正在英国实行回归的关税壁垒和货币价值下降,因此从网络效应来看,贬值的意义不大。 重要的是,英国退出金本位制后,就像换了身体一样。 本来是害怕尾巴,不敢越过雷池半步的谦虚君子,突然意识到狂暴的生活如此爽快,也鼓起勇气在那里做什么。 进口关税的提高、资本管理的实施、英镑的降级,在20世纪30年代英国工业以前所未有的速度增长。 但是,英镑贬值后,持有英镑的其他国家的中央银行遭受了严重的资本损失。 由于英国有头脑,30年代世界经济出现了贸易战争、货币战争。 更重要的是,1931年英镑贬值后,金本位没有重新确立。 1931年英镑贬值是金本位制的绝唱。 作者注:本文在凯恩克罗斯和艾肯格林、“英镑衰退: 1931年、1949年、1967年货币贬值”( aleccairncrossandbarryeichengreen,sterlingindecline:the )中 这本书收录了1931年关于英镑贬值的艾肯·格林的研究,以及1949年和1967年关于英镑贬值的凯恩·克罗斯的研究,对3次低价贬值进行了分解。 (本文摘自《先放火》,何帆著,中信出版社,年7月。 原题《追忆1931年英镑贬值》,现题和小标题由编辑安排。 经出版方授权,澎湃的信息转载 (本文来自澎湃信息,越来越多的原始信息请下载“澎湃信息”APP )

标题:热门:1931年英国为何退出金本位制

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