破发潮涌，该规范可转债市场防发行失败

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“可转换债券市场已经变得混乱。如果市场得不到进一步的监管，经常被打破的可转换债券将有无法发行的风险，投资者也将面临巨大的损失。”

最近，资本市场频繁上演“股债双杀”市场。受此影响，可转换债券的“创新”已经从11月份的热潮转变为拆分恐慌。自可转债认购新规实施以来，截至12月13日，已有12只可转债上市交易，其中7只跌破发行价，其中5只在上市首日就跌破发行价。

对此，业内专家表示，随着可转换债券的大规模分拆，许多散户投资者在购买成功后开始放弃购买，认购人数也在减少。现在可转换债券已经成为鸡肋，投资者在中标后可能会左右为难。一方面，如果他们在12个月内三次签署并放弃购买，他们就不能在6个月内发行新股；另一方面，如果你不放弃购买，你就担心会被打破。

可转换债券在11月份上市，现在它们面临着大规模违约的风险。原因是什么？一方面，正股股价持续下跌，拖累了可转换债券的稳定性。统计显示，自11月20日以来，在25只上市的可转换债券中，正股都有不同程度的下跌。目前，a股市场大部分股票处于下跌通道，可转换债券将同步调整，短期内难以改善。

另一方面，可转换债券正在经历巨大的扩张，不再稀缺。随着今年年初中国证监会发布新规定，可转换债券的融资地位越来越重要，发行速度大大加快。仅在12月份的6个交易日里，三家上市公司发行的可转换债券总额就达到了151.54亿元。可转换债券已经取代固定收益，成为上市公司最青睐的再融资方式。

与此同时，上市公司发行可转换债券的质量正在下降，其吸引力也不如以前。2017年2月前公布可转债发行计划的公司大多来自主板，整体质量较好。在此后宣布该计划的公司中，来自中小板和创业板的公司数量迅速增加，高估值上市公司的比例大幅上升。这大大增加了可转换债券的投资风险。

目前，可转换债券市场已经变得混乱。如果市场得不到进一步的监管，经常被打破的可转换债券将有失败的风险，而那些购买可转换债券的投资者也将面临很大的损失。因此，有必要规范可转换债券发行市场。

首先，监管当局应该对可转换债券的购买者给予足够的风险预警和投资者教育。起初，许多投资者认为赢得可转换债券相当于赢得新股，他们肯定会获得稳定的利润。但事实上，正如新股可能会崩溃一样，可转换债券也面临崩溃的风险。

此外，由于没有锁定期，大股东在可转换债券上市后可以卖出并套现，这使得投资者对可转换债券的乐观预期迅速降温。以10月20日上市的宇宏可转换债券为例。从上市之日至10月23日，控股股东及其一致行动减持了184万股宇宏可转换债券；从10月24日至27日，控股股东再次减持184万份。

目前，上市公司发行的可转换债券不仅需要再融资，也是大股东减持的目的。因此，要规范可转换债券市场，就必须提高上市公司发行债券的门槛。例如，可转换债券只能在业绩达到一定指标后才能发行。同时，也要加大大股东在被配股后减持可转换债券的难度，使可转换债券在上市后不容易减持和变现，也要禁止大股东在一定期限内转让债券，就像上市公司的首次公开发行一样。

最后，降低发行可转换债券的速度，让最好的上市公司通过发行可转换债券来筹集资金。最近，可转换债券的发行过于密集，快速扩张不利于市场的发展。2016年，独立选举委员会仅批准了6种可转换债券。今年9月以来，已有超过154家上市公司发行了可转换债券发行计划。截至12月13日，已有34家公司获得发展和审查委员会的批准，募集资金高达504亿元。因此，适当降低可转换债券的发行频率将有助于市场复苏。

(作者是上海新上海企业俱乐部战略投资顾问和高级经济学家)