海外中资银行股前景向好

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和中国首席战略家邓铁顺

根据世界银行的数据，中国的人均国内生产总值从1960年的450美元上升到2016年的1万多美元，这是历史上最快的增长率。中国企业已跃上国际舞台，按市场价值排名，其中一些企业目前在全球市场处于领先地位。

然而，随着营业额的强劲增长，中国企业的盈利能力(以利润率和净资产收益率衡量)却跟不上。自2008年全球金融危机以来，海外中国股票的净利润率(msci中国指数)从2000年初的14%-15%下降到了个位数(去年为5.7%)。中国内地a股市场的净利润率甚至更低，从过去20年的平均5.5%降至2016年的4.1%。

海外中国股票和国内a股的净利润率不仅低于全球市场，也低于地区市场。海外中国股票今年的净利润预计为5.7%，国内a股2017年的净利润预计为4.3%，略高于欧洲的4.8%，但低于其他市场，如美国的7.5%和韩国的5.8%。造成这种差异的主要原因与中国上市公司的构成有关。

中国大部分大型上市公司都是国有企业，比重较高，且大多处于能源、公用事业和材料等“传统经济”领域。这些企业经常背负着巨额债务和高额成本。多年来，它们一直被产能过剩和糟糕的公司治理所困扰，因此缺乏盈利能力。然而，随着中国政府推动去杠杆化和各种供应方改革，这些大型企业的杠杆率开始下降，同时，大宗商品价格开始上涨。这些因素刺激了小幅但值得注意的利润复苏:今年a股市场的净利润率预计将攀升至4.3%，而摩根士丹利中国(不包括金融股)的净利润率预计将从去年的5.6%升至2017年的5.7%。海外中国股票和内地a股的净资产收益率也呈现出同样的回升趋势，2017年将分别比去年增长0.4个百分点和0.02个百分点。

利润率和净资产收益率的小幅上升是否表明长期盈利能力开始反弹？这是可能的，并得到以下驱动程序的支持。中国经济从投资/制造驱动向服务驱动的转变将增加盈利能力更好的新经济产业的比重。

首先，中国从低端到中高端制造业的成功转型可以提高利润率。

第二，中国经济从投资/制造驱动向服务驱动的转变将增加盈利能力更好的新经济产业的比重。

最后，由于中国的人均国内生产总值(gdp)相对较低，发展中经济体通常会获得更有利可图的投资机会，从而提高国内净资产收益率(roe)。

中国企业利润率将继续提高的前景支持了我们对摩根士丹利资本国际(msci)中国增持的看法。我们将重点关注利润日益增长的行业，但不会面临结构性经济挑战的风险。鉴于资产质量和不良贷款周期的改善，我们对中资银行海外上市持乐观态度，这将为摩根士丹利中国的下一轮收益提供动力。