资本扩张危与机共生 行业大咖解构上市医药企业发展新路径

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每一个记者赵天宇每一个编辑姚志宇

由于盈利能力稳定且前景看好，医药行业的高质量目标已经成为上市公司和投资机构的竞争对象，这也吸引了大量跨境资本的涌入。如今，许多高质量的目标公司也在寻求独立上市。在今天的环境下，医药上市公司应该如何扩张资本？如何在制药目标的“烧钱”增长和中小投资者的短期利润预期之间取得平衡？

8月10日，由《国家商报》主办的2017中国上市公司秘书俱乐部医疗沙龙在北京举行，主题为“上市医药企业资本扩张的危机与机遇”。在这场持续近4个小时的沙龙活动中，来自医药行业上市公司、专业投资机构和优质非上市企业的近30名决策者和管理者，探讨了M&A在医药领域的机遇和瓶颈，交流了意见，寻求了解决方案，享受了医药资本的思想盛宴。

论高质量目标稀缺的扩张路径

对于上市公司来说，M&A扩张当然是一个持久的主题。上市医药公司的扩张是寻求突破边界，扩大市场，使板块更大；有的是为了弥补现有业务的不足，或者通过收购的方式直接补充研发力量；有的竞相追逐资本市场的概念，积极推进市场价值管理；其他人坚持“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，通过设立产业基金来投资一些有前途的初创企业。

沙龙上半年的主题是“永恒的主题:张之路制药企业的资本扩张”。医疗行业的投融资前景如何？会出现什么机会？俊联资本董事总经理蔡大庆在主旨演讲中表示，医疗卫生领域基本需求和高端需求并存，具有明显的反周期特征。随着医疗保健领域的需求和供应显著增加，该行业也在扩张。

在蔡大庆看来，行业的热度促使投资模式发生了变化。直觉的感觉是，可以投资的企业数量明显减少，一些已经转向ipo，或者估值很高。因此，许多机构的投资阶段正在向前调整。此外，面对国内优质目标稀缺的事实，许多上市制药企业也提出了解决方案，并认同寻求海外收购目标的合理性。

另一方面，不可忽视的是，由于上市公司决定扩大资本规模，风险伴随着扩张过程:投资者和监管者的质疑、目标发展环境的变化、原股东的不合作、市场环境和医疗政策的调整等。，所有这些都包含风险因素。

沙龙下半年的主题是“不可避免的障碍:上市医药企业并购没有平坦之路”。一位参与沙龙的上市公司秘书长认为，中国对制药行业的监管政策越来越严格，这应该是一个长期趋势。在这样的监管环境下，医药上市公司在寻求并购时应积极适应政策变化，充分预测政策方向，做出合理判断。

“烧钱”增长与股东利益平衡

在当前的监管政策下，上市制药公司应该以何种方式有效参与投资并购？在演讲的后半部分，格非资产董事总经理张伟分析了并购数量的变化和监管政策的调整，为医药上市公司的并购提供了有益的借鉴。张伟在讲话中表示，2016年，中国M&A市场共完成3105笔交易，同比增长15.3%；共披露M&A案件2469件，交易总金额18435.53亿元，同比增长76.6%，M&A平均交易金额7.47亿元。

2016年，M&A医药行业也呈现“井喷”趋势，但随着政策调整，2017年逐渐趋于平稳。张伟表示，到目前为止，M&A市场已经恢复了理性。从2017年前五个月的数据来看，同比下降是明显的，主要原因是政策收紧。然而，自6月份以来，M&A市场审计已恢复正常节奏，监管部门也在不同场合对企业的M&A业务表示支持，尤其是符合实体经济发展的情况。

基于目前的政策环境，张伟认为，M&A业务和M&A基金形式的重组相对成熟，市场规模较大，可以解决上市公司再融资受限后的融资问题，也可以解决企业提前锁定优质被收购对象控制权的问题。通过并购，龙头企业往往可以在经营、财务和规模上获得协同效应，并获得相应的增值回报。与一般股权投资相比，在确定退出渠道时，项目失败的风险相对较低，收益相对稳定。

由于医药企业的成长周期一般较长，许多医药企业经常面临任仲任重道远的局面。一家从事创新生物制药的企业负责人表示，其研发中的产品目前已进入第15个年头，尚未进入上市阶段。在资金的帮助下，实验室和临床试验的时间是必不可少的，因此没有捷径可走。

因此，上市制药公司在扩张资本时经常面临两难境地。如何在制药目标的“烧钱”增长和中小投资者的短期利润预期之间取得平衡？许多上市医药公司的秘书和经理都达成了一个共识，即并购方的整合和管理能力非常重要。许多在收购时盈利能力较差的企业，在收购完成后，通过收购方的良好运作，可以有效提高其盈利能力。

编辑朱昱