央行逆回购重启打消流动性疑虑 资金面平稳跨年无虞

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分析师认为，央行在12月初“不愿意借款”，因为“填饱肚子”的需求并不迫切。钱需要用在最前沿。在审慎的政策取向下，央行坚持“削峰填谷”，而“削”不是软的，“填”也不会犹豫。本月中旬可能是流动性供求矛盾相对突出的时候。预计中央银行将加强其业务，并继续mlf，以稳定波动和稳定市场。

由“常规”中期贷款机制(mlf)操作引起的疑虑可能会被消除。12月7日，央行重启暂停4天的公开市场反向回购操作，同时重启暂停两个多月的28天反向回购操作。央行投放中短期流动性，特别是新年流动性，以确保年底资金不会出现大的波动。

分析师认为，央行在12月初“不愿意借款”，因为“填饱肚子”的需求并不迫切。钱需要用在最前沿。在审慎的政策取向下，央行坚持“削峰填谷”，而“削”不是软的，“填”也不会犹豫。本月中旬可能是流动性供求矛盾相对突出的时候。预计中央银行将加强其业务，并继续mlf，以稳定波动和稳定市场。下半年，由于财政支出集中，即使央行恢复了净收益，新的一年也不会有太大问题。总的来说，改变资金平衡可能很困难，但过度悲观是不可取的，市场利率波动最剧烈的时候应该已经过去了。

反向回购重启以消除疑虑

7日，央行重启反向回购操作，同时进行了7天1200亿元、14天500亿元、28天1000亿元的反向回购交易，对冲了到期还款额。前四个交易日，央行没有进行反向回购操作，股票反向回购自然到期，实现净收益5400亿元。

不仅如此，6日的mlf操作与许多市场参与者的预期有些不同。根据公开数据，12月份共有3750亿元人民币的mlf到期，其中1880亿元于6日到期，1870亿元于16日到期。在前几个月，央行选择在本月第一个多边基金到期的当月滚动到期的多边基金，并安排了适当数量的增量资本供应。但这一次，央行只进行了1880亿元人民币的mlf操作，仅抵消了当天的到期金额。

在12月份一个相对微妙的时刻，央行不仅暂停了反向回购操作，继续进行净流动性提取，还打破了mlf操作的“惯例”，只进行了单一的对等套期保值，这不可避免地引起了市场的关注和讨论。一些分析师认为，这是央行表示的态度，即它将保持资金的紧张平衡。有人指出，央行对市场利率波动的容忍度正在上升，因此我们应该警惕今年年底的另一次“压力测试”。

7日的行动之后，市场上的疑虑可能会烟消云散。应该注意的是，即使在连续净提款后，即使央行仅对冲当天到期的mlf，市场资金也不会改变本月初以来的宽松局面。在此背景下，央行7日选择重启反向回购操作，特别是长期存在的28天反向回购品种，以释放新年流动性。除了当天到期的巨额回报外，显然有必要稳定市场预期，以避免市场误读近期对公开市场操作的微调。

事实上，央行多次表示，持续交付的多少和持续回报的多少是“削峰填谷”的表现，旨在消除诸多因素对流动性的影响，并不意味着货币政策取向发生了变化；央行多次重申，将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性基本稳定和适度中性。

分析师指出，保持流动性基本稳定和适度中性是中性货币政策的要求。在此基础上，央行结合流动性状况实施反向监管，在资金总量较高时削峰填谷。换句话说，如果央行继续大力开展操作，或者继续停止操作或净提取流动性，那么流动性很可能会偏离当时的“理想范围”。就过去几天而言，央行一直停止反向回购，只对单个到期的mlf进行等额滚动操作，这是因为短期金融机构“资金不差”。

本月初，该组织“还算不错的钱”

11月份，资金并不紧张，但在接下来的一个月里，资金变得更加宽松。据业内人士透露，过去几天，银行间市场短期流动性充裕，大银行“慷慨”，满足资本整合的需求并不困难，甚至一些中小机构也加入了捐钱行列。通常，资金需求可以在早上得到满足，然后就出现了“走出去”的场景。

自12月初以来，银行间短期债券回购利率有所下降。最能反映短期流动性变化的隔夜回购利率(dr001)已从上月末的2.8%降至2.54%，代表性的7天回购利率(dr007)已从2.95%降至2.76%。

此外，非银行机构借入资金的难度和成本也有所下降，这表明整个市场回购利率(R系列)与吸收存款的机构间回购利率(dr系列)之间的利差有所收窄。以7天期品种为例，11月底，r007和D007之间的价差一度超过110个基点，月均值也达到59个基点，自去年12月以来迅速收敛，目前小于30个基点。

据业内人士透露，央行11月份继续进行净投资，月底集中的财政支出也形成了更多的流动性供给。然而，月初几乎没有干扰因素，机构可用资金暂时处于较高水平，因此央行有条件对冲到期流动性工具，无需对冲或仅部分对冲。

11月，央行通过omo实现净投资5080亿元，10月实现净投资8885亿元。在央行持续净投资后，金融机构的超额资金应该增加。此外，从11月开始，它将进入传统的财政季节。根据历史数据，自2010年以来，11月份的财政存款通常会减少2000-3000亿元，形成流动性供给。

12月份，财政储备的数量预计将更加可观。中国的财政收入在本季度初很大，在本季度末也很大。由于今年财政收入增加，政府债券的集中发行也暂时增加了国库资金，这些国库资金可能在年底集中发放。

有鉴于此，本月中旬可能是流动性供求矛盾更加突出的时候。一方面，央行上半年归还了流动性，年末金融投资仍在进行中，资金总量可能已回到中性水平；另一方面，年中财税征收会导致流动性退出，这通常是机构准备新一年流动性的关键时期，流动性受季节性因素影响较大。

俗话说，“钱应该花在刀刃上”。本月初，资金较为宽松，央行允许反向回购在到期时返回，并且只对mlf进行了一次对冲，这可以避免“过度流动性”,并为空预留工具和空间，以应对未来可能出现的流动性波动。

新的一年的资金将被使用

下周，随着财税资金的增加，市场资金存在一定的变数。预计中央银行将加强其业务，并有可能再次进行多边融资业务是不小的。

虽然目前短期资金充裕，但市场仍对新年的流动性持谨慎态度。

自10月份以来，银行间存单的发行利率一直在持续上升，没有明显的回落迹象。根据wind数据，截至12月7日，股份制银行三个月期同业存单的利率约为4.98%，9月末约为4.3%。银行间定期存款利率的上升推动三个月期shibor持续上升，12月7日的最新报告显示为4.79%，比9月底高出逾40个基点，为2015年4月以来的最高水平。

CICC(港股03908)等。，认为近期同业存单利率持续上升，这是银行年末负债和评估压力的集中反映。该机构建议，在年底，由于考虑应对评估，预防风险，美化报告等。，机构资本需求大，供求矛盾容易发生。此外，12月份银行间存单到期超过2.2万亿元，许多银行理财到期，这可能会增加市场摩擦。

尽管近期短期流动性充裕，但短期回购利率已显示出上升的迹象。年末，存在传统的资金短缺，流动性波动的风险不可低估。如前所述，本月中旬可能是流动性供求矛盾更加突出的时候，也可能是央行流动性支持需求更加迫切的时候。分析师预计，央行下周可能会增加操作以稳定季节性波动，而反向回购仍是最佳工具；预计央行将在前期增加28天跨年度基金供应量，然后逐步转向14天和7天基金。此外，央行可能会再次进行多边基金操作。央行分两次进行流动性管理，既可避免月初流动性进一步增加，又留有回旋余地，可根据财政收支灵活安排。

分析人士认为，在中性政策导向下，央行坚持“削峰填谷”，那些“削”的人不会心软，“补”的人不会犹豫。在中央银行的精细控制和金融机构的前期准备工作下，年中资金不应出现大幅波动。下半年，金融机构的超额准备金率将大幅上升。即使央行重获净回报，这些基金顺利度过年底也不是什么大问题。

2018年春节后，1月上半月资金将更加宽松。此外，随着年底的临近，银行间存款利率出现了较高的滞胀，后续下降的可能性也较高。宽松的资金和银行间定期存款利率下调可能为修复长期调整后的债券市场提供了机会。