刚刚！京港争夺沪深蛋糕 四大金融中心将同台飙戏

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2017年12月4日，股市在平静中度过了平静的一天。

在这种“平静”的背后，正在酝酿着两件大事，它们将在2018年改变中国资本市场的格局和中国顶级城市的竞争格局。

重大事件1:据香港媒体报道，Mainland China和香港证监会将于明年第一季度决定“h股全流通”政策。如果这样做，估计将有超过9500亿元的市值股票进入香港市场。

事件2:也是在4日，“证券时报网”报道称，国有股转让系统公司监事邓首先披露了新三板的改革动向，随后各市场参与者通过电话拍卖对转让和盘后交易业务进行了测试，这一切都表明新三板改革指日可待。

这两件事表明，中国的“印刷股票时代”正在全面到来，中国的资本市场将开启“港、沪、深、京”齐唱的时代(台北股市正在被边缘化)。

正如我之前在专栏中所说，改革开放以来，中国经历了两个发展阶段，或者说是两种发展模式，即“制造业+出口”和“城市化+房地产+大型基础设施”(“印钞时代”)。

未来必将走向以“实体经济+大众创业、创新+ipo登记制度”为特征的“印刷股票时代”。中国将逐步告别“土地金融”，告别“城市化+房地产+大型基础设施”的发展模式；同时，通过政府审批制度改革、反腐败、司法体制改革、深化对外开放等。，我们将迎来通过“直接融资”为实体经济“增加杠杆”的时代。

在这个新时代，大量的中小企业将会上市，最终实现资产证券化。这将激发私人创业和股权投资的热情，最终促进中国经济的发展。总之，股票市场和债券市场即将大幅扩张。

未来中国将有五个层次的资本市场:

主板(一板市场):深沪港证券交易所；

中小板和创业板(二板市场):深港证券交易所；

新三板(三板市场):北京“全国中小企业股份转让系统”；

四板市场:本地股票交易中心；

五板市场:众筹。

当股票市场大幅扩张时，它需要大量的资本来接管和足够的市场容量。目前，深市和沪市的首次公开发行(ipo)登记制度改革受阻，预计这一改革将晚于“房产税”的实施。在这种情况下，未来几年的新股需要更多的市场份额。

在主板和创业板层面，我国显然希望香港股市发挥更大的作用。所谓的h股全流通就是在这种背景下出现的。

首先，解释“h股全流通”问题是如何产生的。例如，如果你是一家大陆企业的老板，当你的公司实行股份制时，它必须以人民币计价。那时，你还没有考虑上市的问题。当公司规模很大并希望上市时，有一个多种选择的问题:是去深圳和上海股市，还是去海外。

长期以来，深市和沪市都有较高的上市门槛和估值。香港等海外股市的上市门槛较低，但它们的估值也较低。因此，许多公司选择在香港上市，它们的首次公开募股只能以港元发行。还有一个非常尴尬的问题:ipo股票以港元计价，可以在香港流通；此前的“法人股”以人民币计价，不能在香港流通。

此外，当时政府并不鼓励h股的“法人股”以港元计价，并在香港流通。因为这可能导致资本外逃。

接下来还有一个问题:如果h股的“法人股”要上市流通，他们只能发行a股，然后在解禁后实现流通。如果不发行a股，h股公司的原大股东很难变现。由于这个问题，内地企业没有动力在香港上市，即使上市，他们也会尽最大努力回到深圳和上海股市上市。

逐步实现h股公司全流通无疑是未来的方向。其意义不在于解放9，500亿元的股市市值，而在于刺激内地企业赴港上市的热情，转移深市和沪市的扩张压力。

在这次改革中，最大的受益者是h股上市公司的大股东，其次是香港交易所和香港(它们有机会扩张金融业)，第三是内地股东(这减轻了深市和沪市扩张的压力)。

目前，内地企业总市值占港股的66%，成交量占港股的78.1%，呈现上升趋势。从市值和换手率来看，港股才是真正的“港股”。随着深港沪港通的开通，内地投资者可以很容易地买入相当数量的港股。

由于沪深股市ipo登记制度改革受阻，在中国进入“印刷股票时代”的背景下，香港股市显然迎来了巨大的发展机遇。这个机会对香港来说当然是一个很好的机会。

此外，“新三板”改革即将实施。这个市场有11000多家上市公司，但日交易额只有600-10亿元左右，可谓“僵尸市场”。“新三板”是场外交易市场，是中国多层次资本市场的重要组成部分。这个国家打算激活这个市场。

据媒体披露，未来新三板可能会在“创新层”引入“叫牌拍卖”等类似深交所的交易机制，并可能适当降低投资者门槛。这意味着这个市场的活跃程度将大大提高，上市的吸引力将再次上升。据说“新三板”可能成为世界上最大的资本市场。当然，这需要很长时间。

总之，在股票市场扩张的时代，深圳和上海两个交易所是不够的。“新三板”应该发挥作用，港股也应该发挥作用。这样，中国资本市场将进入“四强不分”的局面。

以下是香港、上海、深圳和北京的上市公司、总市值和每日成交量的比较(香港、上海和深圳交易所的成交量是今天的数据):

14.36

注:《全国中小企业股份转让系统》未公布上市公司总市值，总股本6844亿股；其日营业额一般在600-10亿元左右。表中“资金总额”是指四市“金融机构本外币存款余额”。表格中的货币单位是人民币。

从上表可以看出，北京“新三板”(全国中小企业股份转让系统)的上市企业数量非常大，超过了香港、上海和深圳证券交易所的上市企业总数。但是营业额几乎可以忽略不计，总的市场价值也不大。

就“总资本”而言，北京遥遥领先，存款额为14.36万亿元，远远超过上海和香港，是深圳的两倍多。上海的总资本也超过了香港，而深圳正越来越接近香港。就市场成交量而言，深圳股市领先；深圳靠近香港，而上海的上市公司数量最少。

随着香港和北京开始全面参与分割国内资本市场的蛋糕，上海和深圳的优势将被“稀释”。上海和深圳主导内地资本市场的局面将结束，香港和北京的金融中心地位将大幅提升。

至于香港的股票市场，注册制度已经实行了很长时间，因为香港是一个自由港，资本可以自由进出。如果获得丰富的内地上市资源，国际金融中心的地位将在未来得到巩固。