早间机构看市：市场或开启技术性反弹 布局蓝筹股

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证券时报网络。4月26日，

巨峰:市场可能开始技术性反弹

[市场简报]

周二，市场低开高走，熊安在盘中的活跃概念推动市场小幅反弹。从盘面来看，熊市概念全面活跃，市场显示出企稳迹象。建头能源、廊坊发展、冀东设备等股票的日涨停引发了熊安概念股的活跃市场。量子通信、3d打印、安全服务、无人驾驶、苹果概念和人工智能市场活跃，推动主题股全面走强，而一带一路股市继续小幅下跌；在工业部门中，酿酒、环保、建材、通讯设备、软件服务等。涨幅居前，建筑、空航空、运输服务、石油和其他行业略有调整。总体而言，周二活跃的主题股下市场企稳，但市场底部需要继续巩固。短期而言，市场可能继续处于3100点。在目前调整后的市场条件下，投资者可以采取适当的头寸，吸收一些一季度大幅上涨的股票和受利好政策刺激的股票，从而获得短期超卖反弹机会。

[新闻]

首先，龙芯发布了最新的四个处理器

龙芯中科公司在北京召开新闻发布会，正式发布龙芯3a3000/3b3000、龙芯2k1000、龙芯1h等产品。其中，龙芯3a3000/3b3000处理器采用独立的微结构设计，官方称测得的主频在1.5ghz以上，是国内cpu中单核规格性能最高的芯片之一。

龙芯新一代处理器的发布将提升中国处理器的性能和水平，加速高端硬件的本地化。在a股上市公司中，中科曙光和龙芯中科都是中国科学院计算技术研究所的子公司，公司董事长李国杰也是龙芯中科的董事长。安防控制技术与龙芯中科签署了国产cpu合作协议，共同致力于国产cpu在工业自动化产品中的技术研发和应用推广。

二、中国新材料开发重大项目将启动

继副总理马凯领导的国家新材料产业发展领导小组成立后，中国新材料发展重大项目有望正式启动，该项目可能涉及石墨烯、超导材料等多个方面。

目前，我国自主开发的第二代高温超导带材已生产公里。这是中国首次实现世界领先水平的第二代高温超导材料的批量生产，为第二代高温超导材料的产业化奠定了基础。在a股上市公司中，永定股份有限公司的全资子公司苏州李丁新材料有限公司主要从事超导线材的制备以及超导电力设备的研发、生产和销售。碳科技是世界上为数不多的能够大规模生产高导热石墨薄膜的企业之一。

第三，制冷剂价格持续上涨

最近，制冷剂的价格持续上涨。4月24日，r22一级品综合价格为15568.75元/吨，近几周上涨12%，一个月内涨幅超过35%。r134a一级产品综合报价为30687元/吨，最近一周增长超过5%，当月增长近30%。

受环保因素的影响，制冷剂制造商的运营率难以提高，制冷剂市场将继续改善。随着制冷剂旺季的临近，制冷剂价格有望继续走强，产业链企业利润有望提高。巨化是国内制冷剂行业的领导者。华斌是制冷剂材料四氟乙烯和三氟乙烯的重要供应商。

国信证券:人民币升值正是时候。高质量蓝筹股面临巨大机遇

自2017年以来，a股市场最大的特点是领先的白马股市越来越差，长期损失的价值投资再次获得回报。本轮领先白马市场的大逻辑是对行业领先企业的重估。经过近40年的改革开放，中国各行各业涌现出一大批龙头企业，未来中国将会出现世界级的龙头企业。随着产业集中度的提高，这些龙头企业在未来将会有重大的升值。因此，该行业龙头企业的重估所创造的白马市场在未来可以继续。

目前，中国宏观经济增速明显企稳回升，国内外投资银行对中国经济的预期开始充分乐观。刚刚公布的2017年第一季度中国国内生产总值同比增长6.9%，明显超出市场预期。经济增长的全面复苏可能会成为白马主要股票升值的短期催化剂。从目前的情况来看，无论从哪个角度来看，中国蓝筹股的增长都应该明显高于美国蓝筹股，因此没有理由支持中国蓝筹股的估值水平总是低于美国蓝筹股。随着经济增长的持续复苏，蓝筹股的估值修正有望在未来继续进行。

龙头企业的重估是市场的主要逻辑路线

自2017年以来，a股市场最大的特点是白马领先的股票市场越来越差，久违的价值投资再次回归。根据深湾风格指数计算，截至4月14日，流通股指数上涨9.9%，远远超过市场和其他指数。值得一提的是，这一次，白马的主导市场不仅仅是家电、白酒等消费行业的市场，而是一个跨行业的市场。我们已经看到，医药、化工和电子等大多数行业的领先公司都表现出色。因此，站在今天这个时候，我们想回答的是，本轮白马领先市场的核心驱动力是什么？未来能否持续也是本文的核心主题。

我们认为，本轮白马龙头市场的大逻辑是对行业龙头企业的重新估值。经过近40年的改革开放，中国各行各业涌现出一大批龙头企业。目前，中国的工业产值已经达到g7国家总产值的35%以上，因此未来中国将出现世界级的龙头企业。在14亿人口的巨大市场基础上，随着产业集中度的提升，这些龙头企业在未来将会有一个重大的重估。因此，我们认为，由该行业龙头企业的重估所创造的白马市场在未来可以继续。

中国经济已经达到了产业日益集中的阶段

从经济发展阶段来看，中国经济已经达到了产业日益集中的阶段。首先，中国经济的发展已经到了产业需要并且能够集中的阶段。目前，中国人均国内生产总值已经超过8000美元，按照世界银行的标准，已经达到中高收入国家的平均水平。长期的经济增长可能会进入一个稳定发展的阶段，到处着火，乡村吸烟的时代已经过去。未来，中国经济将从快速扩张的增量经济转变为优化库存的精品经济。第二，在中速发展时期，产业集中度更有可能提高。在行业快速发展的时期，新的企业会不断加入。在这种背景下，中小企业普遍不愿意被兼并。在快速发展时期，行业龙头企业的增长率可能不会明显高于全行业平均水平。因此，我们发现在行业快速发展时期，龙头企业的市场份额很难显著增加，而在行业中低速发展时期，行业集中度更容易显著增加。

中国的产业集中度已经大大提高了空

根据空工业集中度的提高，中国大部分行业的工业集中度都大大提高了空.以hhi指数衡量，美国制造业寡头垄断行业的数量高达31%，而中国只有13%左右。美国只有15%的产业高度分散和极度分散，而中国有46%。从以上两组数据可以看出，空.未来将显著提高中国许多行业的产业集中度

a股行业的领先估值预计将大幅上升

在经济从增量产品向高质量产品转变、行业集中度不断提高的过程中，a股领先企业的估值有望大幅上升。这种重估可能体现在两个方面:第一，行业内领先公司市值大而估值低的情况将得到显著纠正，领先公司估值将由折价向溢价发展。长期以来，a股市场上大盘股的估值普遍偏低，而小盘股的估值一直偏高。许多质量好、盈利能力强的好公司的估值显然很低，只是因为它们的市值很大。这种情况今后可能会得到纠正，a股市场高质量龙头企业的相对估值有望进入上行通道。第二，国内白马领先公司的估值明显低于海外领先公司，这一点将得到纠正。对比中美股市目前的估值水平，可以清楚地发现，代表成长股的创业板指数的估值仍明显高于纳斯达克指数，而代表更多蓝筹股的沪深300指数和上证综指的估值则明显低于S&P 500和纽约证券交易所的综合指数。

美国50个美丽故事的启示

当谈到业绩突出的蓝筹股和行业领袖时，许多人不禁会想起美丽的50年代的故事。《美丽50》发生在1970年6月至1972年12月，历时两年半。在此期间，S&P 500上涨了约60%，而美容50 50股票的平均涨幅达到100%。目前，市场上有很多关于美女50的说法。美女50是什么样的故事？这是蓝筹股市场吗？这是一个成长型股票市场吗？估价低吗？还是巨大的市场价值？在这里，我们试图通过使用大量的第一手原始数据，全面而严格地分析梅梅50指数。

美丽50蓝筹股市场

首先，我想说美丽50绝对不同于蓝筹股市场。一个非常有力的证据是，当时道琼斯工业平均指数，一个由30个最具代表性的蓝筹股和白马组成的股票指数，在这一时期明显是S&P 500表现不佳。从1970年6月到1972年12月，美丽的50投资组合上涨了近100%，S&P 500指数上涨了约60%，道琼斯工业平均指数仅上涨了约40%。此外，还有一些我们仍然熟悉的美国蓝筹股，如贝尔创立的美国电话电报公司、通用汽车公司、卡内基创立的美国钢铁公司等。在“美丽50”事件发生期间，表现不佳的人数实际上大幅增加。

成长故事的50个谬误

其次，市场上很多意见认为美丽50代表了公司的成长故事，因为美丽50公司在70年代的业绩经历了快速增长。从历史数据看，从1969年到1973年，美眉50公司的净利润增长率确实快速上升，特别是20世纪70年代以来，美眉50公司的利润增长率达到10%以上。然而，一个被大家忽视的重要事实是，美利50公司同期净利润增长率明显低于S&P 500的平均水平，也就是说，美利50公司在那一时期从来就不是一个高增长的公司。因此，我们认为，即使在那个时候，美丽50也绝不是一个成长的故事。

美丽50绝不是一个低估值的故事

最后，让我们看看《美丽50》是否是一个低估值的故事，答案是否定的。当市场在1970年6月开始时，我们按照市盈率从低到高分为10组，1代表市盈率最低的组合，10代表估值最高的组合。从1970年6月到1972年12月，考察了每组收益率的表现，发现中低估值组合的平均收益率较高。

大多数漂亮的50只股票都在高估值投资组合中，83%的漂亮的50只股票集中在三个估值最高的投资组合中:8、9和10。值得一提的是，这是1970年6月市场开始时的估值分组，而不是1972年12月高点时的估值分组。1970年6月，梅梅50指数的平均市盈率为24倍，整个市场的平均市盈率为16倍。因此，梅梅50显然不是一个低估值的故事。当然，《美丽50》绝不是一个具有巨大市场价值的故事。众所周知，美50公司的市场价值并不太大。

《美丽的50》讲述了工业集中过程中的主要崛起

总而言之，既然蓝筹股故事、增长故事、低估值故事和大市值故事都被排除在外，那么什么样的故事才是真正的50？首先，让我们来看看这50家美丽公司的行业分布。从广义上看，美丽的50家公司主要集中在制造业，50家公司中有38家在制造业，占76%。从具体的行业构成来看，在38家美丽的50家制造企业中，医药行业所占比例最大，有10家企业，其次是饮料行业，有5家企业。

这50家美丽公司所在行业的共同特点是产业集中度迅速提高。数据显示，美50的崛起是美国饮料业和制药业发生巨大变化的时期。我们可以看到，在1972年，当美丽的50市场出现时，这两个行业的产业集中度明显提高，表现为行业内公司数量明显减少，龙头企业的市场份额明显增加。

以饮料行业为例，自20世纪60年代以来，短短20年间，行业公司数量减少了三分之二以上，前20家企业的市场份额增长了近20%。与此同时，制药行业的公司数量也减少了近一半。另一方面，不在美丽的50强中的蓝筹股公司的表现没有显示出其行业日益集中的迹象。从历史数据分析可以看出，自20世纪70年代以来，美国钢铁行业前四名企业的市场份额一直在下降而不是上升。与此同时，业内公司的数量也在不断增加。与此同时，汽车行业也出现了这样的情况，行业内企业数量不断增加，大公司的市场份额接近饱和，无法进一步提高。从以上情况可以看出，像美国钢铁和通用汽车这样的大企业并不在美50之列，而当时基本上被垄断的美国电话电报公司也不在美50之列。这些大企业未能入选的原因可能是空.没有增加它们的市场份额

上面，我们分析了美丽50公司所在行业的特点，然后我们将看看美丽50公司的特点。在我们看来，美丽50强公司的最大特点就是这些公司都是行业中的优质龙头企业，他们的盈利能力非常强。

将梅梅50公司的净资产收益率与同行业其他公司的净资产收益率进行比较，可以明显看出梅梅50公司的净资产收益率明显较高。所有美丽50公司的净资产收益率约为20%，而当时市场上其他公司的净资产收益率约为12%，不同行业的情况也是如此，这表明美丽50公司的净资产收益率明显高于同行业的其他公司。因此，我们认为美丽50公司被追捧有两个原因:第一，美丽50公司所处的行业正处于产业集中度不断提高的过程中；第二个是高质量龙头企业，尤其是高净资产收益率企业的重估。

投资高质量领导者的时候到了

中国经济正面临着与美丽的50年相似的经济环境

从宏观经济环境来看，目前中国经济面临的环境与梅里50时非常相似。具体而言，从总量来看，长期经济增速已进入稳定阶段，短期经济明显触底反弹。从结构上看，政府支出下降，而私人消费投资迅速反弹。

经济稳定并反弹。蓝筹股的低估值有望得到修正

短期而言，我们认为，2017年白马主要股票升值的催化剂正在形成。我们注意到，2010年之前，中国蓝筹股的估值水平一直高于美国蓝筹股。自2010年以来，中国蓝筹股的估值迅速下降，一直低于美国蓝筹股的估值水平。这一明显变化背后的主要原因在于市场对中国经济未来发展前景的看法，尤其是前几年经济增长放缓时，传统行业股票的估值均降至历史最低水平。

目前，宏观经济增速明显企稳回升，国内外投资银行开始看好中国经济。刚刚公布的2017年第一季度中国国内生产总值同比增长6.9%，明显超出市场预期。经济增长的全面复苏可能会成为白马主要股票升值的短期催化剂。从目前的情况来看，无论从哪个角度来看，中国蓝筹股的增长都应该明显高于美国蓝筹股，因此没有理由支持中国蓝筹股的估值水平总是低于美国蓝筹股。随着经济增长的持续复苏，蓝筹股的估值修正有望在未来继续进行。

寻找高质量领先投资目标的两条主线

根据以上分析，我们认为可以沿着两条主线找到高质量的领先投资目标:第一，行业集中度预期显著提高的行业(领先份额增加，行业公司减少)；第二，盈利能力明显高于竞争对手的公司(高净资产收益率和高净利润率)。目前，我们正集中精力梳理各子行业的领先公司。关键信息包括行业层面:行业市场规模、行业市场集中度和龙头企业市场份额；公司层面:净资产收益率、净利润率、净利润增长率、市盈率、市场价等。

对2017年股权资产的业绩机会持乐观态度

最后，让我们谈谈对市场前景的判断。我们的观点非常明确，我们对2017年的股市表现持乐观态度。除了上述对白马龙头股票升值持坚定乐观态度的逻辑外，宏观基本面主要有三个逻辑:第一，经济增长的结构性变化有利于股市。经济增长的重点已从2016年的重工业和大规模投资转向2017年的大规模消费和大规模出口，这意味着2017年中国将面临一个企业利润持续提高、通胀压力下降的宏观环境。

其次，企业利润受益于名义经济增长的反弹。我们预计，从2016年第四季度到2017年第二季度，整个经济的名义国内生产总值增速将会加快。从历史经验来看，企业利润的增长率与经济的名义增长率高度相关。随着整个经济名义增长率的恢复，预计企业利润将继续上升。

此外，通胀是无忧无虑的，货币政策环境也是适当的。现在看来，2017年月度cpi同比不太可能超过2.5%。在cpi保持在2.0%以下、ppi同比下降的宏观环境下，货币政策预计将相对更加宽松。因此，我们对2017年的股权资产表现最为乐观。

(证券时报新闻中心)