熊猫债：去年发行量暴涨今年将继续增长

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随着监管部门对熊猫债券支持力度的进一步加大、国内融资成本的下降趋势以及人民币国际化程度的不断提高，2016年熊猫债券在债券市场的发行量较上年大幅增加。展望2017年，在“一带一路”战略的深化、熊猫债券相关监管政策的不断完善和人民币国际化的推动下，联合信用评级预测2017年熊猫债券的发行量将继续增长。

外国投资银行也对“熊猫债券”的发行持乐观态度。摩根大通(JP Morgan Chase)和法国巴黎银行(BNP Paribas)今年1月获得了中国企业债券承销许可证，它们认为，2017年，海外公司将在中国发行更多人民币计价债券。

去年，熊猫债券的发行增长率超过了260%

中国的熊猫债券市场已经发展了10多年，但发展缓慢，直到最近两年才实现快速增长。据联合信用评级统计，2016年，债券市场共有29家实体发行了62只熊猫债券，总发行额为1274.4亿元，发行人数量、发行数量和总发行额同比增长260%以上。其中，银行间债券市场共发行20只熊猫债券，总发行量为476.00亿元；本所债券市场共发行熊猫债券42只，总额798.4亿元，占发行总量和发行规模的60%以上。

根据联合信用评估，外汇市场发行熊猫债券比例较高的主要原因有三个:一是《企业债券发行与交易管理办法》的颁布，拓宽了境外非金融机构发行熊猫债券的制度基础；其次，在外汇市场发行的熊猫债券大多是私募。发行人和投资者可以按照双方约定的便利条件发行债券，发行程序相对简单；第三，根据《中国人民银行关于在全国范围内实施全口径跨境融资宏观审慎管理的通知》，大量境外注册房地产企业可以在中国境内发行熊猫债券，并在境内子公司使用，不计入境外融资规模。与此同时，2016年国内房地产市场表现良好，此类房企的资本需求增加，导致它们在外汇市场发行的熊猫债券大幅增加。

就发行人类型而言，熊猫债券的发行人类型已扩展至多边机构、主权政府、金融企业和非金融企业，但非金融企业仍占主导地位，发行数量和规模超过80%。

熊猫债券种类多样，发行周期和规模集中。从发行的熊猫债券种类来看，2016年发行的熊猫债券涵盖短期融资券、中期票据、定向工具、金融债券、国际机构债券、公司债券等类型。其中，除金融债券发行量下降外，其他类型的熊猫债券发行量有所增加，尤其是公司债券。

从熊猫债券的发行周期来看，涵盖了从1年到5年的各个时期，其中3年的比例相对较高，约占总样本的43.55%。从熊猫债券发行规模来看，今年熊猫债券发行规模主要在1亿元至10亿元(20次发行)之间，约占总发行周期的三分之一。

根据熊猫债券的信用评级分布，2016年熊猫债券的评级主要在aaa至aa之间。其中，aaa熊猫债券共发行40期，总额841亿元，发行数量和规模分别占发行总量和发行总量的64.52%和65.99%，同比分别增长54.55%和57.69%；14只未评级债券主要是私募股权债券和定向工具，1只发行外国政府债券免于评级。

熊猫债券发行率与去年相比略有下降。2016年发行的熊猫债券主要采用固定利率和累进利率，其中38期采用累进利率，占熊猫债券总发行周期的61.29%。选取近两年在银行间或交易所市场发行的26只aaa级和aa+级熊猫债券作为大量样本，发现2016年发行的熊猫债券发行成本比上年有所下降。以3年期aaa熊猫债券为例，银行间3年期aaa熊猫债券平均利率下降了9个基点，外汇市场3年期aaa熊猫债券平均利率下降了123个基点。

四个主要因素促使今年的发行规模继续增长

根据联合信用评级，随着“一带一路”战略的深化、熊猫债券相关监管政策的不断完善和人民币国际化，2017年熊猫债券的发行量将继续增长。

具体来说，首先，“一带一路”战略为熊猫债券市场的发展带来了机遇。随着中国与“一带一路”沿线国家(以下简称“沿线国家”)政治、经济、金融合作的深入，以及监管部门对沿线发行人发行熊猫债券的鼓励和支持，将吸引更多的外国政府或企业发行熊猫债券。2016年，中国将以工程承包为先导，金融服务为支撑，加强与沿线国家的货币互换和金融贸易合作，这将有利于中国企业“走出去”，有利于海外企业“引进来”。虽然中国境内沿线国家发行的熊猫债券数量仍然很少，但“一带一路”战略的深化为熊猫债券市场的发展带来了机遇。

第二，人民币国际化程度的提高和多元化资产配置需求的增长也将有助于中国熊猫债券市场的进一步发展。随着人民币正式进入特别提款权货币篮子，海外投资者对人民币债券的配置需求预计将进一步增加，相对宽松的资金为熊猫债券的发行创造了有利条件。预计未来将有更多的外国政府、企业和国际机构把人民币作为重要的投资和储备货币。对国内投资者而言，投资熊猫债券有助于投资者分散资产配置，投资海外发行者无需承担汇率风险，这也在一定程度上促进了熊猫债券发行的增长。

第三，熊猫债券市场的发展应该伴随着债券市场的开放。近年来，中国债券市场在发行、投资和政策等方面的对外开放取得了一些进展。但仍存在海外人民币资产规模有限、发行成本较高、汇率稳定性有待提高、相关配套基础设施和政策有待完善等一系列问题，在一定程度上阻碍了债券市场的开放进程和熊猫债券市场的发展。随着这些问题的逐步解决和人民币国际化、自由贸易区金融开放等国家战略的实施，中国债券市场未来仍将开放，熊猫债券市场也具有巨大的增长潜力。

第四，熊猫债券市场还不够成熟，未来发展任重道远。目前，在中国发行熊猫债券的企业中，中资企业所占比例相对较高，而海外发行者数量较少，主要是高层次发行者。整个熊猫债券市场仍处于初步发展阶段，基础设施和制度建设仍需完善。我们建议监管部门进一步拓宽主体准入资格，尽快完善相关发行制度框架，同时减少对交易方式的限制，完善人民币回报机制，加快解除对境外投资者投资境内人民币债券市场的限制，以有效激活中国熊猫债券的市场供求，提高熊猫债券市场的活跃度。