降准首日人民币汇率平稳，中间价“随机化”迷惑投机资本

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还原反应链

一家香港银行的外汇交易员发现，从央行宣布RRR降息的那一刻起，人民币在离岸市场对美元的汇率就一直“无法回落”——特别是当离岸市场人民币对美元的汇率达到6.5580时，总会有大量的人民币买盘推高人民币汇率。市场推测，央行可能会通过中资银行干预外汇市场，以稳定人民币汇率。

在中国央行RRR降息的第一个交易日，人民币汇率似乎保持平静。

截至3月1日20: 00，人民币对美元在香港离岸市场的汇率徘徊在6.5492，较前一交易日高出30个基点。

“这主要是受到当天人民币汇率中间价意外上涨67个基点的影响。”一家香港银行的外汇交易员表示，大多数交易员认为，中国央行可能会重新调整人民币中间价，以稳定人民币汇率，从而使当天人民币汇率波动相对平稳，投机资本不敢轻举妄动。

在他看来，央行此举的深层目的是确保人民币汇率波动在NPC和CPPCC之前趋于稳定。

许多对冲基金经理认为，中国央行此举有更深层次的目的，即迷惑投机者，让他们无法押注人民币贬值。特别是在RRR的货币政策出台后，投机资本很可能卷土重来。此时，央行采取中间价格的“随机化”,这无形中使得投机资本无法摸清央行的汇率管理意图，也难以大胆卖出空人民币套利。

此前，中国人民银行行长周小川明确表示:“中国外汇市场还不是一个完全竞争和完整的市场，央行对不同的市场参与者有不同的沟通策略。对于投机者来说，这是游戏对手之间的关系。央行如何告诉他们所有的操作策略？就像下棋一样。你不能把你准备的一切都告诉你的对手。”

根据上述外汇交易员的说法，即使央行调整人民币中间价以稳定汇率，也不会影响人民币汇率改革的相关进程。事实上，只要央行确保人民币对一篮子货币的汇率保持基本稳定，也乐于看到人民币对美元在一定范围内出现更多的双向波动，逐步释放人民币贬值的压力。

央行干预外汇市场的三个步骤

美国对冲基金经理张刚表示，中国央行2月29日的RRR降息既突然又大胆。

“毕竟，在20国集团(g20)会议达成避免货币竞争性贬值的共识后，央行降低存款准备金率的措施很容易受到投机资本的投机，从而创造了一种市场氛围，在这种氛围中，单个国家重启宽松的货币政策，引发汇率下跌，然后是空的货币套利。”他说。

更重要的是，据市场传言，最近人民币大幅贬值的一个重要原因是，去年11月，央行采取了降低存款准备金率和降息的措施，使得投机势力利用央行宽松的市场情绪，加大了对人民币空的投机性抛售，导致去年底人民币汇率大幅下跌。因此，春节前后，央行一直在采取公开市场操作，以对冲外汇持有量下降造成的短期流动性紧张，并避免采取措施减少RRR。

“事实上，在央行宣布RRR降息后，许多投机资本最初认为，人民币将遭遇新一轮贬值。”外汇交易员说。

然而，他很快发现，从央行宣布RRR降息的那一刻起，离岸市场的人民币兑美元汇率就一直“无法回落”——尤其是当离岸市场的人民币兑美元汇率达到6.5580时，总会有大量的人民币买盘推高人民币汇率。市场猜测，中国央行可能会通过中资银行干预外汇市场，以稳定人民币汇率。

3月1日，人民币汇率中间价意外上涨67个基点，进一步证实了他们的猜测。

“自当天上午以来，中国各大银行纷纷推高人民币汇率，进一步使得投机资本无法开始套利空人民币套利。”他回忆道。

值得注意的是，目前，境内外人民币汇率差异迅速缩小，一度低于10个基点，导致境内外人民币汇率差异无利可图的套利行为，投机资本只能白白回流。

在他看来，这可能是央行外汇干预的全新组合拳，分为三个步骤:第一，在离岸市场买入人民币以抑制贬值势头；第二，通过提高中间价稳定市场情绪；最后，空大幅缩小了国内外人民币汇率的差距，迫使投机势力回笼。

“事实上，在下调存款准备金率后，投机资本并没有对空人民币造成很大冲击，央行采取后续干预措施也是一个禁忌。”他坦率地说。目前，市场普遍认为，在“两会”召开之前，中国人民银行将采取多项措施确保人民币汇率稳定。此时，投机资本将逆势抛售空人民币套利，但它将得不偿失。

重启中间价格监管的新意图

张刚认为，RRR降息后央行通过上调中间价稳定人民币汇率的原因，表明央行对中间价的定价机制有了新的看法。

此前，国际投机资本发现有可能利用人民币汇率中间价市场化形成“左右”中间价波动区间的机制，引导人民币汇率持续贬值，并为自己的卖出空套利策略服务。具体来说，他们首先大幅降低了离岸人民币汇率，这导致人民币中间价在第二天由于市场上的大量抛售而大幅下跌，从而引发了更大的抛售空的浪潮，进一步降低了人民币汇率并获利。

“或许，央行也意识到了这个问题，因此它开始随机设定中间价，以迷惑投机者，让他们不敢在人民币汇率贬值上押太多赌注。”张刚认为。

他还认为，在人民币汇率形成机制下，人民币对一篮子货币的汇率基本稳定，不再盯住美元，央行将加大对人民币汇率波动的容忍度，甚至在一定范围内默许更多人民币对美元的双向波动。

记者从多方面了解到，许多对冲基金已经开始分析近期人民币中间价的定价轨迹，并研究近期一篮子货币与人民币挂钩的权重比例，从而判断央行未来中间价设定的总体趋势。

根据对冲基金的分析，在目前人民币中间价的定价机制中，美元的权重约为30%-40%，欧元和日元的权重分别约为10%-20%。原因是近期日元和欧元对美元的汇率有所上升，但人民币中间价处于调整区间，这表明美元的权重仍然较高，从而抵消了欧元和日元的升值效应。

一些欧洲银行的外汇分析师认为，随着最近全球金融市场的稳定，中国人民银行正在悄悄重启汇率改革的步伐。最近，一个明显的迹象是，央行正在恢复人民币对一篮子货币的汇率权重比率，以及人民币中间价与美元隔夜走势的关系，而不是盲目稳定人民币对美元的波动幅度。

上述外汇交易员认为，央行重启人民币中间价监管的另一个目的，是向市场明确传达，人民币没有持续大幅贬值的基础。

“实际上，央行RRR降息的时机相当微妙。由于近期美元加息的升温，处于货币宽松状态的人民币可能再次承受很大的贬值压力。”他分析了。根据最新的美国经济数据，1月份美国核心消费物价指数达到1.7%，这使得美联储4月份加息的可能性从上周末的17%升至目前的38%。

“在这种环境下，央行更有必要通过一些外汇市场干预技巧，向市场发出人民币汇率不会大幅贬值的信号，以免让投机势力趁机主宰市场情绪。”他说话直率。