拆解全球央行：2016货币宽松政策 何去何从

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[在1985年9月22日签署广场协议之前，日元继续剧烈波动，美元对日元的汇率为1:200 ~ 1:250；美国、日本、德国、法国和英国(g5)签署了广场协议；在卢浮宫协议签署之前，日元一直在升值。]

[1985年9月至12月，美元兑日元迅速跌至1: 200，下跌了25%。]

[从1987年2月22日g7签署卢浮宫协议到1992年，全球汇率基本稳定。]

目前，世界各国央行都在坚定地捍卫自己的宽松政策，“尽一切努力实现通胀目标”的说法经常从主要央行行长那里传出。众所周知，无论是所谓的“货币战争”还是令人震惊的市场骚乱，央行的政策变化都是源头之一。2016年，世界四大央行政策——美联储、欧洲央行、日本银行和中国人民银行——将何去何从？

国际货币基金组织(imf)副总裁朱民在接受《中国商报》记者专访时表示:“由于全球货币政策的差异，大规模、频繁的市场波动将成为2016年的新常态或最重要的特征。国际货币基金组织监测到，去年全球市场波动达到了历史最高水平。”国际货币基金组织估计，2015年全球经济将增长3.1%，预计2016年和2017年的增长率分别为3.4%和3.6%，比去年10月下降0.2个百分点。

美联储:最慢的加息过程

目前，所谓的“全球央行分化”主要是指美联储已经与宽松政策分道扬镳。尽管加息进程已经开始，但美联储的宽松立场没有改变。

根据美联储(Federal Reserve)12月的点图显示，2016年将有四次加息，市场普遍预计最早将在3月份的会议上再次加息。“但美国经济最近的疲软和全球金融市场的动荡，降低了市场在3月份再次加息的可能性，从去年年底的最高水平50%，降至1月份美联储会议前甚至会后的22%。下降到18%。”摩根士丹利华信证券首席经济学家张军告诉《中国商报》记者。

上述百分比指的是芝加哥商品交易所(cme)的联邦储备基准利率期货市场，也是最权威的加息基准。交易的主要参与者是全球机构投资者。根据芝加哥商品交易所1月29日更新的预测，美联储3月16日加息的可能性进一步降至15.5%。

事实上，美联储主席耶伦一直强调，货币政策的立场依然宽松，即基本上排除了格林斯潘时代连续17次加息的可能性。与此同时，预计美联储不会立即削减其约4万亿美元的资产负债表。在加息的过程中，美联储可能会通过反向回购来慢慢缩小规模，并将采取观望态度。

欧洲央行:它会兑现“口头宽松”吗

1月21日，欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)预测，利率将在一段时间内保持在当前或更低水平，有必要在3月份的会议上重新评估甚至重新考虑政策立场。欧元在短时间内暴跌超过130点。

去年3月9日，欧洲央行正式启动万亿量化宽松计划，市场情绪得到提振；同年12月3日晚，当热情逐渐消退时，欧洲央行宣布了最新的利率决议——维持主要再融资利率不变，将存款利率下调10个基点至-0.3%，将万亿量化宽松计划的结束时间延长至2017年3月或更长时间，并持续到通胀率与目标(2%)一致，并扩大资产购买范围。然而，欧元兑美元一度上涨逾2%，欧洲股市普遍大幅下跌，而德国dax指数的跌幅一度扩大至近3%。这是因为降息幅度低于预期(-0.4%)，而且欧洲央行尚未宣布扩大量化宽松债券购买规模。

2016年，擅长用oraleasing (oe)提振市场预期的德拉吉会兑现他扩大量化宽松的承诺吗？

事实上，目前市场上有很多反对扩大量化宽松的意见。招商局证券(香港)宏观经济分析师宋林(音)对《中国商报》记者表示:“扩大量化宽松的意义不大。欧洲央行目前面临“无债可买”的问题。例如，它去年8月仅购买了500亿欧元，远低于600亿欧元的目标。此外，购买的最大份额是德国国债，而希腊等最需要帮助的国家没有资格获得配额。”许多分析师认为，推迟量化宽松的结束日期(2016年9月)是最容易做的事情。

当然，一些专家仍然对欧元区的通胀前景持乐观态度。法国外贸银行亚太区首席经济学家阿里西亚加恰赫罗(Aliciagarciaherrero)在接受《中国商报》记者专访时表示:“我们认为，量化宽松的主要有效渠道是欧元贬值的影响。在未来12个月内，量化宽松预计将使通胀率上升0.05个百分点，国内生产总值(gdp)上升0.1个百分点(主要是通过增加外部需求实现的)。”

日本银行:负利率后扩张吗？

市场长期以来一直期待的日本银行最近终于采取了行动，但市场似乎想要更多。

1月29日，日本银行宣布将维持在QQ下每年增加基础货币80万亿日元的计划，但出人意料地宣布使用负利率。值得注意的是，日本银行推出了三层制利率体系，将商业银行存放在央行的资金分成三份，利率分别为0.1%(金融机构存放在央行的超额准备金低于过去12个月的平均值)、0%(金融机构存放在央行的法定准备金和央行支持的救助贷款项目带来的准备金增加)和-0.1

日本银行在公告中指出，银行在QQ获得的部分资金被放回了央行的存款准备金账户，没有投入实体经济。因此，为了刺激银行向实体经济放贷，他们决定对超额存款收取“罚款”。

目前，市场关注的是央行进一步扩大QQ规模的可能性。彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)所长亚当森(Adamposen)在接受《中国商报》(China Business News)记者专访时表示:“在全球经济通缩(油价暴跌)和恐慌蔓延的背景下，QQ的边际效应正在减弱。尽管日元略有反弹，但并未飙升，因此没有必要扩大QQ。”

事实上，“负利率”就像扩大QQ一样，并不是日本的最佳政策。前者可能会进一步蚕食银行业的利润，而负利率决定仅以5票对4票的微弱优势获得通过；日本央行行长黑田东彦所谓的“尽力而为”只是“一半的努力”，因为财政政策或结构性改革并没有发挥出它的力量。目前，许多日本企业都表示改革迫在眉睫。

三得利集团首席执行官新浪石纲告诉《中国商报》记者，企业应该继续提高工资，以支持通胀预期的恢复，日本应该进一步降低国内政府管制。

中国人民银行:空的存款准备金率下调仍然存在

回顾中国，尽管外汇大幅下跌，但出于保持人民币汇率不变的考虑，RRR的降息举措一直被打破，但反向回购、slo和mlf等工具频频出现。市场担心降息和RRR降息是否会推迟。

民生证券(Minsheng Securities)固定收益研究主管李麒麟对《中国商报》记者表示:“由于外汇账户的损失是低成本的长期流动性，再加上地方债务的进一步扩大，长期宽松的需求依然存在，但相对于RRR降息而言。换句话说，各种工具的流动性资本成本很高。”他还表示，春节后RRR降价的预期依然强烈。

2016年1月，为保持银行体系合理充裕的流动性，满足金融机构的流动性需求，中国人民银行为金融机构开展了8625亿元中期贷款业务，其中3个月4455亿元，6个月2175亿元，1年1995亿元。

诺亚的研究宏观团队认为，此前的一系列操作已经投入了大量资金，其影响效果相当于RRR减息。

交通银行首席经济学家连平(报价601328，BUY)也对记者表示，在中央经济工作会议“降低社会融资成本”精神的指引下，央行将继续引导市场利率下调，尽管RRR降息一再推迟。然而，它不会消失，各种短期和中期操作，如反向回购、mlf、slo(短期流动性调整工具)和slf(长期贷款便利)也将有效地对冲资本的分阶段外流