去杠杆与稳增长并非鱼与熊掌不可兼得

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中国政府推动去杠杆化的决心和措施正在显现成效，这也让越来越多的国际机构认识到并看到了中国去杠杆化的前景。

10月12日，瑞银(UBS)大中华区首席经济学家王涛表示，中国政府去杠杆化的重点一直是降低影子银行的杠杆率和企业杠杆率。这两个方面都取得了一些进展，主要表现在银行理财和同业规模缩小、金融机构间杠杆下降；企业部门债务与国内生产总值的比率大幅下降，总债务/国内生产总值的上升速度放缓。预计未来2-3年信贷增速将逐步放缓，实际国内生产总值增速将保持在6%以上，债务/国内生产总值比率有望在未来5年保持稳定。

杠杆的上升趋势已经放缓

市场普遍认为，非金融部门债务与gdp的比率可能是评估去杠杆化进程的最直接指标。根据这一标准，一些人可能会质疑中国的去杠杆化是否真的取得了进展，因为数据显示，今年中国的债务/gdp比率继续上升，第二季度的比率甚至高于第一季度。

然而，王涛认为，在风险防范和杠杆控制方面，可以使用其他指标来监测和评估相关进展。例如，在金融领域，强有力的监管导致银行理财产品余额下降，银行间存单发行减少，表明影子银行信贷增速放缓；银行对非银行金融机构的“净债权”增速从2016年初的80%下降到最近的11%，这也表明金融机构间的杠杆率开始放缓。在非金融企业部门，来自企业部门的贷款今年有所放缓，特别是在工业部门。王涛估计，债务/gdp比率在过去两到三个季度也有所下降。

三大国际评级机构之一的惠誉最近表示，在2017年初加强监管后，中国影子银行业的规模已经缩小。如果这一趋势在中期内持续下去，将有助于降低金融体系的风险。

值得注意的是，去杠杆化进程的进展并不意味着杠杆率可以在短时间内降低。重要的是要稳定杠杆率快速增长的势头。王涛表示，近期“去杠杆化”政策最重要和最直接的目标是降低风险，而不是将债务/gdp比率控制在特定水平。

去杠杆化和稳定增长

推进去杠杆化意味着告别过去严重依赖信贷驱动投资的经济增长模式。在许多人看来，这必然会在一定程度上拖累经济增长。

然而，对于如何平衡去杠杆化和中国的稳定增长，国际机构似乎并不悲观。他们不是“你不能既吃蛋糕又吃它。”王涛表示，过去，中国的增长高度依赖信贷驱动的投资，推动去杠杆化可能会影响增长。然而，外部需求和消费能否稳定，企业利润能否通过结构性改革不断提高，是在保持增长的同时降低信贷增长的关键。

“我们预计，未来3至5年，中国债务占国内生产总值的比重可能会稳定下来，实际国内生产总值增长率将保持在6%以上。”王涛说道。

然而，上述乐观估计有四个前提条件。王涛补充说:一是近期取得积极进展的结构性改革继续推进，产能过剩进一步减少，国有企业继续去杠杆化，支持企业利润持续提高；第二，外部需求和私人部门需求保持稳定，特别是在美元疲软、人民币汇率总体稳定的情况下，政府完善社会保障体系、扶贫和支持小微企业及服务业的改革继续推进；三是推进债务重组，减少存量债务。例如，通过促进债转股和国有企业重组，我们可以降低杠杆，同时避免对增长造成严重影响；第四，股权融资比重增加。

穆迪最近还表示，提高中国经济增长中的信贷效率是实现经济增长目标的关键，同时要降低杠杆率，防止违约率快速上升。