评级不能只看“树木”不见“森林”

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最近，标准普尔(以下简称标准普尔)宣布将中国长期主权信用评级从aa-下调至a+，随后又宣布将下调几家金融机构的评级。

目前，中国主要经济指标明显改善，信贷增速保持稳定，企业和银行体系信贷风险防控有效，金融和实体经济杠杆率稳定。在经济基本面继续保持稳定的同时，银行业稳步发展，资产质量好于预期，优于同期。基于“顺周期”评级方法的S&P评级下调既简单又片面。这种做法是不公平的，相当于“只看树木，不见森林”。

首先，只关注经济调整期的短期波动，忽视了银行业日益良好的宏观信贷环境

近年来，面对经济增长比较优势和要素禀赋的变化，中国政府大力推进供给方面的结构性改革，使经济增长基础更加稳定，经济增长率、就业、价格和国际收支等主要指标好于预期。“三比一、一减一补”效果明显，经济结构不断优化。2016年，钢铁产能从6500多万吨下降；截至2017年8月底，煤炭生产能力达到1.28亿吨，完成年度目标任务的85%。经济预期在不断提高。截至2017年8月底，制造业采购经理人指数为51.7%，连续13个月处于景气区间。2017年8月，规模以上工业企业增加值增长6.0%；上半年，规模以上中小工业企业增加值同比增长7.6%。企业利润稳步增长。2017年1-7月，全国规模以上工业企业利润总额达到42481亿元，同比增长21.2%；主营业务收入利润率6.09%，同比增长0.41个百分点，为2012年以来同期最高水平。改革推动经济改善，而企业利润推动实体部门信用风险的缓解。

第二，只关注信贷增长可能带来的风险，忽视了银行整体经营水平正在逐步提高

在良好的外部环境下，银行业总体运行平稳，资产负债规模稳步增长。截至2017年第二季度末，中国银行业金融机构的境内外货币资产总额为243.2万亿元，同比增长11.5%。银行业金融机构本外币负债总额224.9万亿元，同比增长11.5%。信贷资产质量总体稳定。商业银行不良贷款余额为1.64万亿元，不良贷款率为1.74%。自2016年第三季度以来，商业银行不良贷款率分别为1.76%、1.74%、1.74%和1.74%，连续三个季度保持稳定。利润增长率已经回升。商业银行当年累计实现净利润9703亿元，同比增长7.92%，比上年末增长3.31个百分点。抵消风险的能力继续增强。商业银行贷款损失准备余额28983亿元，比上年末增加747亿元；拨备覆盖率为177.2%，贷款拨备率为3.09%；商业银行加权平均核心一级资本充足率为10.64%，加权平均一级资本充足率为11.12%，加权平均资本充足率为13.16%。流动性水平保持稳定。商业银行流动性比率为49.5%，人民币超额准备金比率为1.65%，存贷款比率为69.1%。

目前，监管当局把防范金融风险放在了更加重要的位置。中国银行业总体稳定，盈利能力相对较好，风险补偿能力较强。不良资产规模在世界上也处于合理水平，外汇储备充足。因此，可以预计，中国银行(601988)未来将继续稳健运行，风险总体可控。

第三，只关注高杠杆率问题，忽视融资结构差异下的可控风险

一段时间以来，中国的杠杆率有所上升，但我们不能因此而做简单的国际比较，而是要看看中国融资结构的特点。中国是一个以间接融资为主的经济体，银行在融资体系中占据主导地位。同时，中国也是一个居民储蓄率很高的国家。目前，中国的储蓄率高达46%，居民部门的大量储蓄通过银行转化为企业部门的债务。高杠杆比率与此高度相关。从债务分布来看，中国居民和政府的杠杆率相对较低。截至2016年底，居民杠杆率为44.8%，而政府杠杆率仅为36.7%，其中中央政府杠杆率为16.1%，地方政府杠杆率为20.6%，与发达国家和新兴市场国家相比并不高。从债务偿还的角度来看，中国的债务相当于大量的优质资产和稳定的现金流。无论是国有企业还是地方政府，都有许多可盈利或可变现的资产，包括高速公路、城市地下公用隧道等。债务偿付能力普遍较强，并且有许多方法和手段去杠杆化。从去杠杆化的角度来看，自2015年以来，企业部门在去杠杆化方面取得了显著进展。2016年，整体经济杠杆率增速下降7个百分点，企业部门杠杆率增速下降9.2个百分点。

第四，只注重经济转型时期的压力，忽视银行业转型发展在支撑实体经济方面取得的新成就

目前，在监管部门的指导下，银行业主动适应新常态，加大信贷调控力度，加快业务转型步伐，支持实体经济持续稳定增长的能力明显增强。

首先，资金脱离实际的趋势得到初步遏制，银行业呈现出“两次下滑”的良好态势。一是上半年，商业银行同业资产和同业负债余额较年初分别减少3.2万亿元和1.4万亿元，同业资产和负债规模自2010年以来首次收缩。其次，理财产品的规模也有所下降。截至2017年6月，理财产品余额为28.4万亿元，同比增速下降35个百分点。此外，今年上半年新增个人住房抵押贷款占新增贷款的25.1%，同比下降10.9个百分点，同比下降19.9个百分点。

二是对实体经济的信贷支持进一步加强，银行业呈现“两个上升”的良好势头:一是涉农贷款同比增长。截至2017年6月底，全国银行业金融机构涉农贷款余额30万亿元，占各类贷款余额的25.2%，同比增长9.9%；二是小微贷款同比增长。截至2017年6月底，小微企业贷款余额达到28.6万亿元，同比增长14.7%，占贷款总额的25%，贷款户数1417.2万户，贷款申请率94.7%，实现了“三不低于”的目标。

第五，只关注过去的问题，忽视政策层面去杠杆化的决心和效率

第五次全国金融工作会议明确提出了服务实体经济、防范和控制金融风险、深化金融改革三大任务。防范系统性金融风险是金融工作的永恒主题。标准普尔过于关注中国经济的历史问题，未能观察到政府和社会各方通过政策推动去杠杆化和解决债务问题的信心、决心和效率，未能关注整体信贷环境的积极影响和改善与提升。

在货币政策方面，我们将坚定不移地实施稳健的中性货币政策。始终保持货币政策不松不紧，谨慎而精确的控制，没有“洪水灌溉”或量化宽松。截至2017年8月末，m2余额为164.52万亿元，同比增长8.9%，增速比去年同期低2.5个百分点，m1增速下降11.3个百分点，至14%。在去杠杆化方面，最重要的是降低国有企业的杠杆，果断做好应对“僵尸企业”的工作。国家对以市场为导向的法定债转股做出了决策安排，并将做好实施工作。在严格控制地方政府债务增长方面，要求地方政府加快转变发展观念，不能再走高负债拉动增长的老路。地方政府资产负债表已经编制和公布，依法行政和市场约束得到加强。结合推进国有企业混合改革，盘活现有资产，优化增量资产。强化审计责任和终身责任。

总的来说，标准普尔忽略了中国供应方结构改革的进展和创新驱动发展战略的推进。当中国经济在保持稳定的同时不断进步，银行业在稳步发展的时候，其客观性和公正性是值得怀疑的，这也使得评级结果有限，缺乏可信度。标准普尔应该重新评估它的评级方法和结构，改进和完善它，以便“见树见林”。(中国银行业协会专职副会长潘光伟)

[我想纠正错误]负责编辑:严松