PPN新规改善市场流动性 催生业内新“玩法”

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最近，银行间债券市场的定向债务融资工具(ppn)市场波动很大。19日，全国银行间同业拆借中心发布了《关于进一步完善银行间市场定向债务融资工具交易流通的通知》(以下简称《通知》)。这是继中国银行市场交易商协会(601988)9月初发布《非金融企业定向发行债务融资工具登记工作规则》及相关配套文件后，对ppn市场的新规定。

一系列新规定旨在进一步完善ppn发行和交易系统。业内人士预计，整个市场的流动性有望显著改善。

提高流动性，降低实体融资成本

根据通知，ppn目标投资者可以通过询价、点击交易、在交易系统中请求报价等交易方式，在ppn目标投资者范围内进行ppn现货债券交易。

“之前的政策没有明确规定合格ppn投资者之间的流通转让方式，因此它对改善市场活动的作用有限。”中国程心研究院高级分析师鲁愚向《上海证券报》表示，新规定明确在ppn目标投资者范围内开展ppn现货债券交易，这意味着ppn目标投资者可以通过银行间同业拆借中心(Interbank Funding Center)交易系统自由交易，这将显著提高ppn市场的流动性。

2015年11月，交易商协会引入特殊机构投资者制度(n+x)，将ppn目标投资者分为“特殊机构投资者(N)”和“特定机构投资者(X)”两类。" ppn可以在所有签署协议的积极投资者N和X之间流通和转让."鲁愚表示，《通知》允许在投资者范围内进行现货债券交易，这实际上是对ppn投资者n+x系统的进一步细化和实施。

此外，《通知》还将ppn设定为一种做市商凭证。规定银行间债券市场具有做市商和做市商资格的ppn定向投资者可以将ppn设定为做市商凭证，并向整个市场发送ppn做市商报价。

同时，符合要约人相关条件的ppn定向投资者可以向非金融机构的合格投资者提供ppn。上述规定有利于完善ppn的定价机制，促进ppn的发行和交易，改善整体市场活动。

过去，由于流动性差，ppn不得不以更高的利率发行。记者从业内了解到，同一主体的ppn融资与公共债券融资的融资成本差异往往超过100个基点。随着流动性的提高，ppn的流动性溢价有望降低。

沈万红源(000166)的研究团队预计，新规出台后，ppn的二级市场收益率和一级市场发行率都将下降，降幅在50个基点以上。考虑到ppn融资的便利性，它有助于降低实体尤其是中小企业的融资成本。

Ppn可以用作质押券，也可以在业内催生一种新的“玩法”

新规定的另一个重要突破是ppn可以作为质押券进行回购交易。9月17日，交易商协会发布的《投资者参与定向债务融资工具通知》规定，银行间质押式回购交易的所有参与者均可参与ppn质押式回购交易。本通知也提到了这一点，这将吸引更多的投资者进入市场。

“ppn作为质押券的交易渠道已经放开，这可能会在行业中带来一些新的‘玩法’。”一家公共基金的固定收益部主任告诉记者，“对于一些机构来说，使用评级资格较好的ppn作为质押式回购相当于一种解决头寸的方式。”

虽然新的"玩法"将吸引更多的参与者，但ppn分销市场短期内仍难以明显复苏。受信用债券市场整体萎缩的影响，今年ppn市场发行量大幅下降。今年以来，ppn发行规模为3549亿元，同比下降22%。从供给方面来看，资金紧张和利率上升等因素抑制了企业发行债券的需求。在需求方面，金融监管的全面收紧也导致市场对债务配置的总体需求下降。

“由于整体融资环境短期内不会显著改善，包括ppn在内的信用债券市场很难大幅复苏。不过，由于新规提高了ppn市场的流动性，总体上有利于促进ppn的发行。”鲁愚说。